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美柚拟创业板IPO,“她经济”还能高增长吗?

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  近日,深交所公布了创业板改革试点的新一批企业名单,其中,厦门美柚股份有限公司(以下简称"美柚股份")名列其中。作为一个早期专注于女性生活服务健康类软件的公司,美柚的上市引起了业界的广泛关注。

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  根据《每日商业报道》的消息,美柚的上市之路已经走了很多次。西柚股份曾计划于2016年赴美IPO,但考虑到业务和用户主要集中在国内市场,在E轮融资后放弃了赴美上市。三月份,美柚股份也曾提交科创板申请,但似乎不太符合科创板的要求,在创业板实行注册制后,公司又顺势换了一个战场。


  以妇女市场细分为重点,用户数达2.5亿,背靠阿里系,似乎是一种强大的资本。尽管电商服务业务主要依赖于阿里妈妈,但占总收入近60%的电商服务业务在持续下降,而原不到50%的美柚广告业务在2018年出现暴涨后,2019年的增长速度明显放缓。


  销售增长放缓。


  美柚在招股书中引用了QuestMobile的数据,并将其活跃用户数与同类软件进行了对比,该公司月活用户超过3193.92万人,位居行业第一。


  但是值得一提的是,艾瑞曾在2017年5月发布一份报告,称美柚拥有三千万月活跃用户。3年后,Erie报告说,美柚的月活仍“超过3000万”。即使以招股书上3193.92万的数据作为参考,美柚在这三年间的月活用户量增长仍不足2%。


  与同样布局了女性市场的小红书相比,由创始人于2019年发布的内部信显示,其每月活跃用户已经超过了8500万。


  据悉,美柚成立之初就是用经期助理打进女性市场,在这个细分领域,“大姨”APP成立于2012年,是其最强有力的竞争对手,早些时候就获得了真格基金的天使投资。经过激烈的竞争,柚子APP以69.3%的市场占有率居行业第一位,但是行业发展仍然面临着巨大的问题。


  根据Mob研究所的统计,从2019年开始,健康经期市场新增用户持续下降,而整个市场早已沦为用户存量的竞争。递增的空间有限,寻找新的流量来源已成为美柚的当务之急,但其自身的定位直接将男士排除在外,失去了很大一部分市场。


  占广告业收入60%的业务


  就盈利模式而言,美柚的收入主要来源于美柚广告服务业务。广告业可以分为竞价广告和非竞价广告两种,两者的差异主要体现在定价方式和结算方式上。而两者的本质都是以核心APP为窗口,向用户提供广告服务。


  美柚2019年的广告服务收入达到了3.7亿元,与2018年的3.59亿元相比,增幅仅有3.18%,出现了增长乏力的局面。


  根据美柚广告服务细分业务数据,其非竞标类广告收入增长速度有所下降。2017-2019年,该公司的收入与GDP之比逐年下降,分别为30.65%、21.61%和16.84%。


  广告业是变现流量的最好方式,但是过度营销也会降低网络用户的使用体验,造成用户流失,更不用说美柚的用户数量也在艰难地上升。随着经济增长放缓,柚子的广告业务似乎已经触顶。


  也许也是为了拓展业务渠道,美柚近年来正致力于电商业务的发展,相继开发了柚子街、羊毛省钱、返还网等APP,其返利导购业务的营收也可见一斑,从4453万元增长到1.38亿元,增幅超过两倍。


  不过,根据毛利率的数据,三年的数据分别是47%,41%和15%。主要业务的综合毛利率分别为:80.98%,83.70%和70.58%。柚子对此的解释是,公司对于羊毛APP的大力推广,以及为开拓市场提供了较高的用户返现比例。从招股书上可以看出美柚最近几年在羊毛省钱APP上的投入,由于羊毛省钱APP的推出,2018年美柚股份的美柚广告宣传费用降至9989.6万元,2019年降至8834.9万元。


  值得一提的是,羊毛省钱APP在2018年刚推出时确实表现出色,一度冲入购物(免费)排行榜前20名,但到了2019年下半年,其排名开始下滑,在300名左右徘徊。


  很明显,这款APP的推广非常依赖于广告,高收入的背后需要的投入成本也同样不低,它的用户体验不足以吸引并巩固用户,从而承担起盈利的重任。


  绩效增长乏力


  这一结果也反映在美柚近几年的业绩中,即用户难以成长,经营策略不佳。


  根据招股书披露,美柚2017年至2019年分别实现营业收入4.23亿元、5.16亿元和6.17亿元,归母净利润1.12亿元、1.48亿元和1.24亿元。相较于年增长率约一亿元的收入,其净利润却在2019年出现了16.05%的明显下滑,出现了增收不增利现象。


  在利润下降的同时,公司每年的现金流量都在紧缩。报告期间,公司经营活动现金流量净额为1.34亿元、1.66亿元和7611.01万元,投资活动现金流量净额为-2.61亿元、-2.80亿元和-2.01亿元。


  进退两难,造成母公司经营活动现金流量净额逐年下滑,分别为1.3亿元、7201.54万元和2538.06万元,金额逐年大幅减少,2017-2019年分别为2.5亿元和2.5亿元。


  严重依赖阿里。


  柚子也存在顾客集中的风险。就电商业务而言,美柚通过APP矩阵对接淘宝、天猫、京东等电商平台,赚取中介费,其中超过九成的佣金收入来自阿里巴巴旗下推广联盟。


  2017-2019年,来自阿里巴巴旗下推广联盟的佣金收入占到了公司电商服务业务收入的95.41%、95.29%和89.08%,招股书显示。京东的收入只有不到2%,位居第二。


  最后整理出来的财务数据中,美柚公司在报告期内通过阿里巴巴集团及其控股公司实现营业收入61.39%,利润36.77%,利润38.48%,尽管已大幅下降,但总利润仍占较大比重。


  美柚对此的解释是,阿里自身占据了国内电商行业较大的市场份额,并且不断有美柚广告投放需求。与此同时,与阿里的合作是稳定的,没有重大的不确定性风险,不会对美柚的持续经营能力产生重大的不利影响。


  即使是这样,对同一个客户的高度依赖也必然会形成潜在的风险,美柚还需要拓展与客户的合作。


  值得注意的是,美柚此次募资总额为18.7亿元,计划分别用于项目研发相关的技术研发平台升级和女性产品研发两个项目的5.8亿元和3亿元。


  根据招股书显示,报告期内三年间,美柚在研发上的投资分别为5152万元、5720万元和8156万元,年复合增长率约12%。


  本次融资计划中的研发投资安排较前几年增加了十倍,可见柚子正准备在上市后大干一场。但是流量增长遇到瓶颈,业务变现困难,完成突破难度很大,美柚后续发展值得关注。

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